ハクソク

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ナスダックの恥

46日前原文(keubiko.substack.com)

概要

  • 本記事は筆者の個人的見解であり、投資助言ではない
  • Nasdaqのインデックスルール改定案がSpaceXのIPOに大きく影響
  • 低流動株の指数組入れとウェイト算出方法の問題点を解説
  • 強制的なパッシブ資金流入が市場構造を歪める危険性
  • 読者自身のリサーチと注意喚起を強調

Nasdaqインデックス改定案とSpaceX IPOの衝撃

  • Nasdaq-100指数のルール改定案が発表、公式には投資家の意見募集とされるが、実質的にはSpaceXのIPOを想定した内容
  • SpaceXは約1.75兆ドルの時価総額でIPOを計画中、NasdaqはNYSEに対抗するため早期指数組入れを受け入れる姿勢
  • 同様の大型IPO（OpenAI, Anthropic等）にも今後影響を及ぼす可能性

「ファストエントリー」特例の問題点

  • 新規上場企業が時価総額上位40社に入る場合、上場15営業日後に指数組入れ（5日前に告知）
  • 通常の流動性・シーズニング要件を免除、市場構造の歪みを生むリスク

低フリーフロート株への5倍ウェイト乗数

  • フリーフロート20%未満の銘柄は実際の流通株数の5倍で指数ウェイト算出、上限100%
  • S&P 500等のフリーフロート調整手法とは対照的、非流通株（インサイダー保有分）も含めて計算
  • 例：SpaceXが5%のみ公開→指数ウェイト25%（仮想時価総額4380億ドル相当）

パッシブ資金の強制買いと価格歪曲

  • QQQ等のETF・投信は指数ルールに従い大量購入を強いられる
  • IPO後15日間で株価が上昇すれば、その高値で組入れ＝需給ひっ迫・価格高騰の温床
  • 実際の流動性（ガーデンホース）に対し、巨額資金（ファイアホース）が流入する構図

ロックアップ解除と指数リバランスの罠

  • ロックアップ期間（例：180日）終了直前に指数リバランス日を狙って設定することで、インサイダーが最大限の利益を得る仕組み
  • ロックアップ解除でフリーフロートが20%超→指数ウェイトが一気に100%へ
  • パッシブ資金が再度強制買い、インサイダーの売却タイミングと完全に合致

市場操作の構造的懸念

  • ルール変更は特定企業（SpaceX）に有利、市場の健全性・投資家保護の観点から疑問
  • SEC等の規制当局が介入する可能性も示唆

投資家への注意喚起

  • 本記事は筆者個人の見解であり、投資助言・推奨を意図しない
  • すべての数値・分析は独自調査に基づくが、正確性を保証しない
  • 投資判断は自己責任・独自リサーチを徹底すべき
  • インデックス投資の仕組みやルール変更の影響を理解する重要性
  • 市場の「サッカー（カモ）」にならないための警鐘

Hackerたちの意見

小さなクラブで、君はその中にいないよ。
パトリック・ボイルの必見動画だよ。 https://www.youtube.com/watch?v=8rS3fTbC7TE 編集: 誰かがHNに投稿してた、もうスレッドがあるみたいだよ: https://news.ycombinator.com/item?id=47388640
これは6月15日以降に投資したお金だけに影響するの？それともこの日以前に投資したお金も価値が下がるの？著者が言ってる間のリバランス期間中にインデックスにお金を追加しなければ、大丈夫だよね？全部引き出すのはすごく高くつくから、できればやりたくないな。
└
QQQはスケジュールに従ってリバランスされるよ。既存の保有者は、ファンドの基盤となる構成が変わるから影響を受けるんだ。
└
そうだね、課税口座でQQQを持ってて大きな利益が出てるなら、もう何もしない方がいいよ。でも、投資をやめても助けにはならない。記事で話されてるリバランスは、すでに投資してるお金の中で行われるからね。でも、この機会にQQQに投資するのが理にかなってなかったことに気づいて、将来のお金を他のところに回そう。大型テック株に偏ったファンドはたくさんあるけど、どの取引所に上場してるかは気にしないインデックスを追ってるから。
バンガードのVTIはこういうことに免疫があるか知ってる人いる？
└
VTIはCRSP米国トータル株式インデックスを追跡しているだけです。CRSPインデックス自体は、IPOから5日以内に新しい企業を追加します。>「CRSP米国トータルマーケットインデックスは、対照的に、メガキャップからスモールキャップまでのすべてのIPOを、株式上場の最初の5営業日以内に追加します。これにより、市場の98%をカバーしています。」つまり、SpaceXは新しい「迅速なエントリー」ルールがあっても、Nasdaq100よりも早くVTIに登場することになりそうですね。
└
VTIはフリーフロート調整されてるから、あまり影響を受けないけどね。でも、エロンは他のCEOと同じように、自分の株を上げるために全力を尽くすだろうし、VTIはその成功に応じて株を買うからね。これがパッシブで時価総額加重の投資の性質だよ。もしエロンの会社を軽視したいなら、あるいは一般的に時価総額以外の基準で会社を重視したいなら、アクティブ投資やファクター投資に入る必要があるよ。でも、ほとんど関係ないけどね。なぜなら、もし一つの株が下がったら、その投資可能なお金は別の株に流れる可能性が高いから、VTIはあまり気にしないんだ。
インデックスファンドが自分たちの客観的なインデックスを計算して追跡できないのはなんで？ナスダックによる歪みを無視することはできないの？
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QQQを買うときは、ナスダック100を追跡すると思ってるんだ、他の何かじゃなくて。
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大多数のインデックスファンドはNASDAQ 100を追跡してないよ。
ここでのメカニズムを理解しようとしてるんだけど。SpaceXとナスダックが結託して、SpaceXを他の株と一緒に束ねてるのは分かる（その束はQQQって呼ばれてるの？）。でも、なんで一般投資家がこの束を持たなきゃいけないの？今持ってるなら、売って別の束を買えばいいよね？今持ってないなら、SpaceXが含まれた後も買わなければいいだけじゃん。
└
https://en.wikipedia.org/wiki/Index_fund
└
あなたが金融ブローカーで、S&P 100やNASDAQ 100を提供したい場合、ただそれをやることはできません。ライセンスを取得する必要があります。私は想像するに、インデックス名や内容を使用する要件も、配分に影響を与えるのでしょう。
└
ビンゴ。まともな投資家はQQQを持たないよ。なぜなら、存在する理由に学術的な理論がないから。NASDAQに上場してる株が、NYSEよりも良い理由って何？誰か答えられる投資家いる？多分無理だろうね。ファクター投資に興味があって、大型成長株が好きなら、VUGみたいなのを買うべきだよ。ほとんどの人はSP500かトータルマーケットに専念した方がいい。でも、QQQはここ15年すごく良かったから、リターンを追い求める投資家が多いんだよね。マーケティングがうまくいったから。 （QQQの運用者は、集めた手数料のX%をETFの広告に使う法的義務があるから、ハハハ。）
メカニズムを簡単に説明すると、100社の企業がそれぞれ1兆ドルの時価総額を持つインデックスがあると仮定します。合計で100兆ドルです。そのインデックスの20兆ドルを持っているパッシブ投資家がいて、これは全体の20%にあたります。つまり、各企業の20%を持っていて、1社あたり2億ドルです。そこから1社を新しい1兆ドルの企業に入れ替えます。インデックス自体はまだ100兆ドルですが、インデックスに合わせるために、契約上、古い会社の20%の持ち分を売らなければならず、新しい会社の20%の持ち分を買わなければなりません。しかし、新しく追加された会社は公開された株式の5%しかリリースしておらず、創業者は残りの95%を保持しています。そのファンドマネージャーたちは新しい会社の20%を買う義務がありますが、実際には5%しか手に入らない。まるでショートスクイーズのように、供給を買い占めて保持することで、ショート（義務的な所有権）をカバーするための株式が不足してしまう、これは金融的なゼロ除算です。残りの15%を取得するためには、創業者から購入しなければなりません。残りの15%を取得できないと契約違反になるので、創業者は好きな価格を決める完全な権限を持つことになります。これが説明されているスキームです：ショートを持たない退職基金をショートスクイーズする方法です。同じテーマについての私の投稿の少しのバリエーションであることに注意してください。
└
そうですね、SpaceXがインデックスに追加されると、その理由だけで株価が急上昇するでしょう。もう一つの理由は「無限の可能性」です。エロンは火星の神皇帝になる予定で、その一部はどれくらいの価値があるのでしょうか？OPはこれを知っていて、このスクイーズから利益を得るチャンスを狙っています。一般のインデックス所有者にとっては、早くインデックスに追加されるほど良いです。トレーダーがこのスクイーズを先に仕掛ける時間を最小限に抑えられますからね。もしかしたら、インデックスに追加されない方がいいかもしれませんが、避けられないなら早い方がいいです。
└
>「これが説明されているスキームです：ショートを持たない退職基金をショートスクイーズする方法です。」退職基金の中で、NASDAQ 100をベンチマークとして使っているのはどれくらいありますか？本当に問題なのは5倍の倍率だけで、私が知る限り、それはNASDAQ 100インデックスに限定されています。もしファンドがそんなトリックのない健全なインデックスを使っていれば、あまり影響を受けず、議論は[会社]が過大評価されているかどうか、パッシブ投資家が騙されているかどうかという永遠の問題に戻るだけです。
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誰が契約上購入する義務があるの？
TSLAの時価総額は1.4兆ドルなので、*ELON株は1日で倍になるようなものです。1日でQQQの4%から8%に上がります。ただ、IPO日から1週間か1ヶ月後に起こるでしょうか？FB/メタは1年かかって1%のQQQに入ったので、TSLAもIPOから3年後に入ったので、たぶん小さい割合になるでしょう。TSLAはVTIの2%（2兆ドルの運用資産）です。QQQは4000億ドルの運用資産です。これらを足すと、560億ドルの購入になります。これはニュースでIPOを通じて調達したい金額のように見えますので、IPOを行う銀行は全て売ることが保証されています。しかし、人々はパッシブファンドに入る前に買いたがるでしょう…だから…追加後の時価総額は予想以上に高くなる？
これは予測じゃないよ。SpaceXは、約16Bドルの収益をもとに、1.75兆ドルのIPOを考えてるみたい。収益の約100倍だね（純利益は今は無視しよう）。最近のIPOは、収益が100倍くらいの時にどうだったのかな？
そうだね、インデックスのリバランス後は、いいショート候補になりそう。
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何、QQQかSpaceX？どちらにしても、高頻度取引の会社が先に行動するから無理だよ。それに、エロンの他の会社をショートするのも、伝統的な指標で過大評価されてるからって、ほとんどのトレーダーにはあまりうまくいかなかったよ。