米ドルの世界準備通貨としてのシェアが1994年以来の最低水準に低下

110日前原文(wolfstreet.com)

概要

世界の中央銀行が外貨準備の通貨構成を多様化する動きが加速
USD資産の割合が過去最低水準に低下、特に「非伝統的」通貨のシェアが拡大
USD資産自体は微増だが、他通貨資産の増加で割合が下落
USDのシェア低下は米国の財政・経常赤字運営に影響を及ぼす可能性
ユーロは安定、RMBとUSDはともにシェアを失い「非伝統的」通貨が台頭

世界の中央銀行、外貨準備の多様化進展

世界各国の中央銀行が保有する外貨準備において、USD資産の割合が**2023年第3四半期に56.9%**へ低下、1994年以来の最低水準を記録
IMFの統計によれば、USD資産の割合は**Q2の57.1%、Q1の58.5%**から連続して減少
USD資産には米国債、MBS、エージェンシー債、米社債などが含まれるが、各中央銀行自国通貨建て資産は除外
実際にはUSD資産の売却はほとんどなく、微増に留まる
非米ドル建て資産、特に多数の小規模通貨建て資産の増加がシェア低下の主因

米ドル基軸通貨の意義とリスク

基軸通貨としてのUSDは、米国債等の価格上昇・利回り低下に寄与
**米国の貿易赤字・財政赤字（双子の赤字）**を低コストでファイナンス可能に
USD需要の減少は、今後米国の財政運営・経常赤字維持を困難化させるリスク
1977年には85.5%だったUSDシェアは、1991年に一時46%まで低下
- 当時は高インフレ・高金利・複数回のリセッション経験
- Fedの信認低下がUSD離れを招いた歴史
ユーロ導入時もシェア低下要因となったが、2010年代以降は安定推移

外貨準備の通貨別構成

2023年第3四半期時点、世界の外貨準備総額は13兆ドル
- USD資産：7.41兆ドル
- EUR資産：2.65兆ドル
- YEN資産：0.76兆ドル
- GBP資産：0.58兆ドル
- CAD資産：0.35兆ドル
- AUD資産：0.27兆ドル
- RMB資産：0.25兆ドル
ユーロのシェアは約20%で安定、ユーロ危機前は25%近くまで上昇していた
「非伝統的」通貨群の合計シェアが上昇し、USD・RMBのシェアを奪う形に

「非伝統的」準備通貨の台頭

**IMFが「非伝統的」準備通貨と呼ぶ小規模通貨の合計シェアが5.6%**に到達
- YEN資産（5.8%）に迫る規模
RMB資産のシェアは2022年Q1以降減少傾向、2019年水準に逆戻り
- 資本規制・コンバーチビリティ等の課題が影響
USD・RMB双方のシェア低下分を「非伝統的」通貨が吸収
中央銀行の準備資産分散化が進行中

今後の展望と課題

USDシェアが50%に近づくと、依然世界最大の準備通貨の地位は維持
全体の分散化傾向は続く見込み、特定通貨への集中リスク回避志向
米国の財政・経常赤字の持続性への懸念、今後の市場動向に注目

Hackerたちの意見

この政権、アメリカを最高入札者に売り渡そうとしてるなんて狂ってるよ。クリプトの変わり者たちに世界を任せるつもりなのか。もし準備通貨の地位を失ったら、国債の利率が急上昇して、政府の資金調達が不可能になる。毎年7兆ドル使って、税金で5兆ドルしか入ってこないのに。この政権はIRSを削減して、関税に頼ろうとしてるけど、あれも結局税金だし。だから…みんながアメリカの債務を求めてるから、金利を低く保つのが難しくなるよね。

└

私の理解では、もう起こったことなんだよね。石油市場はUSDに結びついてたけど、BRICSがSWIFTと同じくらい強力な決済システムを導入したんだ。今はそのシステムで石油が支払われてる。

└

フェデラル・リザーブがトランプの対策に反対してるのに、これをトランプに投影しようとしてるの？ただのクリプトの変わり者の私が聞いてるだけなんだけど。

経済学者じゃないから、誰か訂正してくれたり、詳しく説明してくれたら嬉しいんだけど、これは「危機になるまで問題じゃない」って感じかな？今のところ、他の中央銀行は国債を売り始めてはいないけど、買うのをやめてるだけだよね。でも、誰かが売り始めたら、それが自己強化される可能性がある？それに代わるものは何だろう？同じレベルの新しい覇権国は見当たらないし、全ての中央銀行がいろんな通貨を持つ世界に入ることになるのかな？誰も準備通貨で得をしない世界。

└

アメリカ国債には期限があるから、国債の購入を更新しないと、売却してるのと同じことになるよ。アメリカの国債、つまりUSDは、数十億ドルの貯蓄（アメリカにとっては債務）を吸収できるから便利だったけど、大きなインフレの打撃を受けずに済んでた（国債の利率はしばしばインフレより低かったから、多少の打撃はあったけど）。今、そのお金はどこに行ってるかって？他の通貨や貯蓄手段に流れてるんじゃないかな。

└

これは派手に終わるんじゃなくて、静かに終わるって感じだね。世界の準備通貨であり、世界最大の消費市場だったアメリカは、比較的無謀な金融政策にもかかわらず、インフレを比較的簡単に輸出できてた。でも、今はインフレがずっと持続してるから、長期債の利率も1-2%から4%以上に上がってるし。スタグフレーションが長期的な結果として考えられる。代わりになるのは、物理的資産に厳しく結びついた多国籍通貨になるんじゃないかな。要するに、ブレトンウッズ2.0みたいなもので、ただ一国に巨大な権力を与えて、その国が義務を果たさないと誓わせるだけじゃなく、実際にその権力を乱用しないように学んだ経験を持つもの。中国は、その資産が金になることを賭けてるんだろうね。

└

イギリスのポンドはアメリカドルに取って代わられたね。今のところ、アメリカドルには本当に競争相手がいない。ユーロや人民元、インドルピーはそれぞれ独自の理由で政治的に疑わしいとされてるし、ポンドや円は基盤が小さすぎる。グローバルな金融システムがさらに変わらない限り、銀行が通貨のバスケットを保有するのが唯一の選択肢になるだろうけど、そのバスケットの中でもドルは重要な役割を果たすと思う。これはゆっくり進むプロセスで、通貨準備の性質を単一の安全な避難所から「巣」に変えることを意味するんだ。アメリカ政府の支出力にとって、これが何を意味するのかはすぐにはわからないね。

└

基本的には、すべての通貨が金に対して浮動することを妨げるものはないし、金が基軸資産になることも可能だよね。

└

ある意味、この影響はアメリカ市民にとってプラスに働くこともあるよね。アメリカドルの需要があるから、供給もそれに応じて必要になる。じゃあ、その供給はどこから来るのか？大抵は印刷だよね。アメリカは一般的に「ごめん、ドルは売れないよ」なんて言わないから、準備金としてのドルの需要が減ると、その価値にデフレ的な影響が出ることもある。これを金利を下げることと組み合わせると、国内でのドル需要が増えて、インフレの影響をバランスさせる助けになるかもしれない。多くの経済学者は、世界の基軸通貨でいることは二重の刃の剣だって考えてる。地政学的な利点はあるけど、それに伴うグローバルな金融責任はかなり厳しいんだよね。

└

これはアメリカに依存している人たちにとってだけの危機だよね。ドルを使う代わりに、アメリカが守ってくれるっていう契約があったけど（サウジアラビア、ヨーロッパ、台湾、韓国とか）、もうそれが確実じゃなくなってきた。サンタン王に貢ぎ物をしなきゃいけないし、彼は気まぐれだから、関税をかけられる可能性も高い。だから、商品の別の行き先を見つける必要があるよね。それに、市場はFRBがちゃんと運営されているとは思ってないみたい。FRBの本来の目的は、ワシントンの干渉から離れて、ドルを信頼できるようにすることだったのに、今はどんどんその信頼が失われてる。新しい議長が選ばれるのも近いし、今の政権は能力より忠誠心を重視してるから問題だよね。国内の予算問題を解決するためにドルを印刷するなんて、アメリカでは昔は考えられなかったことだけど（QEは別として）、今はそう遠い話じゃない気がする。

└

もし国債を買わなくなったら、それは大きな問題だよ。アメリカは赤字を続けているから、国債を売り続ける必要があるんだ。

└

> 何がそれに代わるの？必ずしも一つのものじゃなくてもいいよね。過去には複数の通貨体制があったし（そのうち一つが一般的に支配的になった）。バリー・アイケングリーン、アルノー・メール、リビア・チトゥの「グローバル通貨の過去、現在、未来」を見てみて。

└

買わないことは、借金を売ることと同じだよ。長い目で見ればね。もし借金がもうロールオーバーされなくなったら、最終的には貸し手がいなくなる。

└

国債は無限に保管できるようなアーティファクトじゃないんだよね。満期日がある債券だから、満期になると自動的に現金に変わるんだ。その現金は新しい国債を売ることで得られてたんだけど、需要が減るとアメリカは国債を安く売らざるを得なくなる。そうすると、金利が高くなって借金することになるし、その金利はさらに高い金利の国債を売ることで支払わなきゃいけないから、もうフィードバックループに入ってるんだよね。

誰が言うんだろう。経済は「信頼」で動いてるんだよ。「明日、このペンギン島にランダムな税率を適用します」なんてことじゃない。

└

1999年からトレンドはネガティブだから、いくらタンゴ人形をいじるのが好きでも、これが理由や唯一の理由にはならないよね。

社会保障がトロイの木馬みたいなもんだね。一晩で、世界の企業の株や債券の最大の単一所有者になれる可能性がある。

こういう見出しを見るたびに、1994年に何があったのか考えちゃう。冷戦後で、中央銀行が代替案を試すためにドルの準備を減らしてた時期だったんだよね。その後、危機（テキーラ危機、アジア危機、ロシア危機、ドットコムバブル）が起きて、世界はドルを中心に再統合された。これは連邦準備制度とIMFの強大な力のおかげだよ。今も同じように、国々が制裁や地政学を考慮して準備金のシェアを減らしてるけど、貿易や債務、危機資金でのドルの使用は依然として支配的だよね。本当に完全な代替案（流動性、安全性、利回り、危機対応）が出てこない限り、歴史は繰り返されると思う。今の世界が比較的「安定」しているのは、ただの偶然なのかなって思うよ。

└

いや、これは2022年にロシアの準備金が凍結されたことや、世界中の独裁政権がそのバスケットにすべての卵を入れることに慎重になっていることの影響だよ。中国の国家外貨管理局（SAFE）は、非常に秘密裏に、でも絶対に大規模にドルを売って金を買ってるし、他の国も小規模ながら同じようなことをしてると思う。

└

いや、提案されている代替案はどれも悪化しているだけだよ。ユーロが台頭する可能性はあるけど、ヨーロッパは「法的」なプレイヤーとして計画もなく、セキュリティ面でも不十分だってことを明らかにしたから、ユーロは実質的にドルに結びついている。アメリカがヨーロッパを守らなければ、ユーロは目に見えない巨大なセキュリティや年金の負債を抱えているだけだよ。BRICsはストアクレジットや原材料で取引してるし、他の帝国や王国は信頼できないか、町の権力に酔った世界の警察が仕事をしている限りしか信頼できない。彼は町の酔っ払いで「お前ら、クソだな、帰るわ！」って呟いてるかもしれないけど、今のところ彼が保安官としてまともに仕事をしている唯一の人なんだ。敵対的な行為者（ロシア）が最近、（世界の警察）がイエメンやウクライナでやっていること（海賊行為）について文句を言っていたことから、他の行為者がどれほど信頼できないかがわかるよ。彼らはアメリカに対して海上の安全の崩壊について文句を言ってたんだ。うん、そんなにひどい状況だよ。

└

90年代初頭、クリントン政権の時（ドットコムバブルの頃）は、今まで見た中で一番うまくアメリカの予算が運営されていたように思う。

└

現在、ドルは短期的な取引にしか需要がない。世界のほとんどは取引のためにドルに依存しているけど、それは銀行や決済インフラがドルを使っているから。でも、誰もドルを保有したくない。ドルは価値が下がるし、加速的にそうなるから。これは熱いポテトのゲームみたいで、みんながデフォルトで株や商品、他の資産を持たざるを得ない状況になっていて、その後ドルに変えて取引する。貯金口座の時代は終わったし、みんなは自分の当座預金口座を、世界と取引するための特権としてマイナスの実質金利を払っているものだと考えるべきだよ。一方で、現在の金融システムの大手プレイヤーたちは、みんなの進捗をリセットせずに今のゲームを続ける方法を模索している。彼らはアメリカの有権者の悪い決定のために、せっかく得た地位を失いたくないんだ。これは調整の問題で、シェリングポイントは今も金のままだと思う。何千年もそうだったから。

└

> 「国の制裁や地政学をヘッジする中で、準備金のシェアが減少している。私たちは少しだけ輸入を減らしている。」それは、海外に押し出されるドルが少なくなるってことだね。

└

BRICSみたいなものがそれに挑戦できるかも。ドルのように、世界が信頼できる安全な通貨の手段があれば、それが必要な勢いになるんだよね。ドルがそうなってる理由と同じように。今、中国のような大きなプレイヤーがいて、他の人口の多い国々、例えばブラジルなんかもバックアップしてるし。

└

記事が君の質問に答えてるよ: > 「ドルのシェアはすでに1990年と1991年に50%を下回っていた。1977年のピーク（85.5%）から長い間下落していた後のことだ。この下落は、アメリカでの高インフレや金利、そしてその間に起きた4回の不況、特に厳しいダブルディップ不況を伴っていた。」つまり、1991年にはアメリカがオイルショックやその後の混乱から回復し始めたってことだね。その数字にはソ連が崩壊した時期にちょっとした落ち込みがあるけど、それはトレンドへの小さな加速に過ぎない。 > 「今の世界が比較的「安定」しているのは、ただの偶然なのかな？」君は今の世界が比較的「安定」していると思う？あと、貿易債務や危機資金の使用が好調だと信じる前にデータを確認した方がいいよ。それらの二つは、減少していることで常にニュースになってるし、「危機資金」って基本的には「準備通貨」の別名だから。

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暗号通貨が突然法制化されて強化されたのは面白いね。ドルが回復しなかった場合、二次市場が重要になるかもしれない。

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スター・トレックのテレビ番組が2つ放送中で、1つが開発中、映画も公開された。西海岸のグランジシーンが全開だった。カート・コバーンが亡くなった。MLBの野球ストライキがあって、強力なモントリオール・エクスポズのチームがいたのにワールドシリーズがなかった。O.J.の裁判。『フレンズ』がデビューした。チャンネルトンネルが開通した。マンデラが選ばれた。プレイステーションが登場した。アマゾンが設立された。ヤフーが設立された。ネットスケープが設立された。アメリカのワールドカップ。NAFTA。QRコードが発明された。『ザ・ダウンワード・スパイラル』。ジャスティン・ビーバーが生まれた。大谷翔平が生まれた。ニクソンが亡くなった。ジャッキー・ケネディが亡くなった。セナが亡くなった。ウクライナが核を放棄した。グアンタナモが再開された。金日成が亡くなった。『フォレスト・ガンプ』。1994年は本当にすごかった。

2%の変化だね。これはおそらく、アメリカのテクノロジー株への世界的な急騰に関係してると思う。韓国のような国はアメリカ株の取引に夢中になってるし、ドルの価値が下がったことも少しは助けになっただろうね。

└

アメリカの株式配分が増えているのは、ここ数年のパフォーマンスが良かったからだね。あと、トランプ大統領の唯一の任務は株式市場を崩壊から守ることみたいだから、それも助けになってる。

国際貿易には中央銀行の行動以上のことがあるよ。アメリカは全体的に見ると投資するのに良い場所だから、貿易赤字を抱えても大丈夫なんだ。外国人が稼いだお金は、石油や車、その他の何かを売ることで得たもので、あらゆる種類のアメリカの投資に回るんだ。外国人はS&P 500を債券と同じくらい簡単に買えるし、最近アメリカの金利が下がってきたから、他の投資がもっと魅力的になってるのかもしれないね。

ドルの支配力が弱まって、ドルの惰性に移行してる。ロシア制裁後、ドルは多くの力を失った（地政学的な武器として）、つまり実際に役立つ支配機能（取引の全体像、制裁）はまだ残ってるけど、負債のほとんどはそのまま。ドルは量的には人気が続くけど、インフラが整ってるからね。でも、ここ数年の並行決済システムは、アメリカの財務省がドルシステム外で何を買っているかを監視できない盲点を生んで、国を強制する力も弱くなってる。ドルシステムの残りは、アメリカが約35兆ドルの急増する負債を享受して、他の国の資産として使っている一方で、競争力のない為替によって輸出を引き下げている状態。ドルに対する面白い攻撃手段は、中国がドルの余剰を再利用して、アメリカ政府よりも有利な金利でドル準備を影で貸し出すこと。つまり、以前はFRB（またはアメリカの影響を受けたIMF/WB）からドルを借りていた国々（新興市場や一帯一路の受益国）が今は中国からドルを借りるようになって、アメリカの国債の需要を減らして、アメリカの金利を上げて、さらにアメリカの負債を増やすことになる。中国は基本的にドルの流動性をハイジャックして武器化して、地政学的な道具としてのドルシステムを維持するのをますます高くつくようにしているけど、中国はその維持コストなしでドルの流動性を享受できる。これが最終的な目標だと思う。賢い戦略は、準備義務を引き継ぐことではなく、準備保有者の特権を呪いに変えることだね。

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> 「（新興市場や一帯一路の受益国）は、今やFED（またはアメリカの影響を受けたIMF/WB）からUSDを借りる代わりに、中国からUSDを借りている。これがアメリカの国債需要を減少させる。」これ、意味がわからないよ。もし中国がアメリカドルを貸しているなら、それは国債の需要を減らすんじゃなくて、ドル建ての資産や商品、サービスの需要を増やすことになる。結局、借りた国はそのドルを使わなきゃいけないからね。

USDのグローバルリザーブとしての地位は、信頼に基づいている。SWIFTを通じて制裁のためにそれを武器化することや、アメリカが軍事的、政治的、経済的に信頼できないパートナーになっていること、トランプが金融システムの一部を暗号通貨で置き換えようとする発言をしていることから、その信頼は揺らいでいる。早い段階で並行システムができると思うけど、問題は誰がどうやるかだね。ロシアはそれを望んでいるけど、あの国はああだから。中国の元は十分にオープンじゃないし、ユーロは地域的すぎてアメリカのリードシステムに依存しているから、明確な候補はない。アメリカのやらかしを考えると、何かが変わらざるを得ないだろうね。

ハクソク